Jiří Filip Sajtóközlemény: A pénzügyi piacok az elmúlt hetekben megfordították az irányt, és hosszú vérzés után ismét a zöld gyertyák uralták a listákat. De vajon tényleg vége a medvepiacnak, vagy csak egy újabb hamis fordulat, amelyet újabb mélypontra zuhanás követ? Ebben a cikkben Štěpán Hájek, az XTB vezető elemzőjének, a programok készítőjének véleményét mutatjuk be. Egy hét a piacokon a Megnyílt a Wall Street és sok más elemző és oktatási anyag.
A részvények lassan túlbecsülik az árfolyamokat, nem számítanak recesszióra. A Fed félni kezd tőle.
A tavalyi év volt az egyik jóslat az amerikai gazdaság landolásának alakulásával kapcsolatban. Eleinte elkerülhetetlennek tűnt, hogy elkerülhetetlen lesz a kemény landolás és a recesszióba zuhanás. Ezt követően a befektetők dőlni kezdtek, és Kína újranyitása, valamint Európa javuló energiahelyzete, ami a gazdaság zökkenőmentes landolását kezdte megvalósítani. Ez nagyon gyorsan az infláció további alakulásának újraértékelését jelentette, amelynek valamikor a jövő év elején el kell érnie a 2 százalékot. Mert ha egy lágy landolás vár ránk, akkor az infláció nem fog kőként zuhanni. A piacokat azonban még nagyobb optimisták uralják. Így maradt a lehetőség, hogy ne szálljunk le. Mire épül?
Kemény, puha és nincs leszállás
Egyértelmű recesszió vagy enyhe gazdasági lassulás helyett a növekedés erős maradhat – vagy akár ismét fellendülhet –, és a vállalatok elérhetik tervezett nyereségüket. Ennek a nézetnek a hívei olyan friss adatokra hivatkoznak, amelyek a fogyasztás folyamatos lendületére és az erős munkaerőpiacra utalnak.
Azok, akik a csökkenésre fogadnak, nem csak a recesszióra fogadnak
Itt jön be minden befektető szubjektív véleménye, ami esetemben adatokon alapul. Történelmileg egy nagyon rugalmas gazdaság mindig rugalmas inflációval jár. Minél erősebb a gazdaság, a munkaerőpiac és a piaci hangulat, amely ezeket a tényezőket kíséri, annál szigorúbbnak kell lennie a Fed-nek, és hosszabb ideig kell magasabban tartania a kamatokat. Ez végső soron korlátozza a gazdasági növekedést, és hatással lesz a részvényárakra. A legutóbbi Fed-ülés jegyzőkönyve érdekeset mutatott. Valójában a bankárok egyetértettek abban, hogy kezdenek félni a recessziótól, bár a múltbeli nyilatkozatokat az a gondolat uralta, hogy a recesszió elkerülhető. A Fed egyszerűen recesszióval kezd számolni, ami egyébként a 2%-os inflációs cél elérésének leggyorsabb módja. Ezt még magasabb díjakkal érhetik el.
Február elejéig azonban a kötvénypiac is hitt a recesszióban. Az implikált görbeáras kamatok az év második felében 1%-kal esnek. 1%-os esés nem zökkenőmentes leszállás. Ma már kozmetikai, 25 bázispontos kamatcsökkentésre számít a piac, ami azt jelzi, hogy megértette a Fed eltökéltségét, hogy nem enged az inflációnak. Azt is megértette, hogy az infláció nem fog egyenes vonalban csökkenni, ami az elmúlt hetekben feljebb emelkedő más inflációs várakozási görbéken is meglátszik.
Ábra: implikált amerikai kamatvárakozási görbe (forrás: Bloomberg, XTB)
A tőzsdék nem számítanak recesszióra, és még az év elején sem számítottak rá. Láttunk növekedést a spekulatív mémrészvények, a shortolt részvények, a veszteséges technológiai vagy ciklikus vállalatok esetében. Mindeközben a jövedelmezőségben jelentős növekedést produkáló ágazatok, mint például az energia, az egészségügy vagy a közművek a háttérben maradtak. A részvények az elmúlt időszakokban elkezdték felértékelni a növekvő kötvényhozamokat és a kamatláb kilátásait, de továbbra is veszélyesen magasak. Ez további hanyatlásnak teszi ki őket, amit az alapvető és technikai tényezők dinamikája is alátámaszt.
Veszélyes magasságban sok oxigénre van szüksége
Az S&P 500 15 fölé kúszott vissza, miután a P/E ősszel 18-re esett, miközben a kockázati prémium jelentősen csökkent. Ez a technikai kombináció azt sugallja, hogy jobb levenni a zsetonokat az asztalról, és tőkét allokálni a védekező eszközökre. Ez egyelőre nem történik meg, a laza pénzügyi kondíciók, a gyengébb dollár és a jobb likviditás elég volt a kockázatos hangulat fenntartásához. A leszállás nélkül hirtelen az alapforgatókönyv. A likviditás azonban az elmúlt napokban ismét zuhanni kezdett, a piacok továbbra is vészesen magasak, a biztonsági rés pedig jelentősen csökkent. A bikák nem olyan biztonságosak, mint gondolják. Ebben paradox módon az egyre jobb gazdasági adatok okolhatók, ami különösen a kötvények helyzetét változtatja meg, ahol a hozamok emelkednek. A bevételek és a részvények nem korrelálnak 100%-ban, de a kötvénybefektetők általában sokkal okosabbak, és ha a részvények visszaesést mutatnak, akkor az emelkedésüket is tükrözniük kell.
Ábra: Részvénykockázati prémium (forrás: Morgan Stanley)
Meg kell értened, hogy nem kell recesszióra spekulálnod, ha eső piacokra spekulálsz. Az elmúlt 10 negyedév GDP-növekedése az óriásösztönzésnek köszönhetően a normál szintről felfelé ugrott, és ha recesszió nem is lett volna, a növekedési lendület visszatérése az eredeti értékekhez kellő nyomást gyakorol majd a marzsokra és a jövedelmezőségre. Az árréseket az árképzési erő fokozatos csökkenése is nyomás alá helyezi majd, mivel a fogyasztók már nem fogadják el a magasabb árakat. A piacok a nyereség csökkenésére számítanak, de a meglepetés a mélysége lesz. Mindkét oldalon van még lehetőség meglepetésekre, de a részvényvásárlás mögött meghúzódó fundamentumok még korántsem értek véget. A likviditás és a jobb pénzügyi kondíciók segíthetnek áthidalni ezt a szakadékot (ez év elején történt), de ennek pont az ellenkezőjét figyeljük.
A piaci helyzet gyorsan változik. Az év eleje túl nagy felhajtással kezdődött, és hirtelen egyre több vörös zászló kezdett lobogni. Az optimizmus addig tart, amíg a piacok fenntartják a luxusértékeket. Amint tovább értékelik a magasabb kamatlábakat, jön a visszaesés, és ezzel együtt a hangulat megváltozik, a lefelé mutató fogadások elkezdenek felhalmozódni, és a tőke a kockázatos eszközökről a védekező eszközök felé mozdul el. Ez teret nyithat az S&P 500-nak a tavalyi mélypontok tesztelésére – a befektetők visszatérnek a kemény landoláshoz, ez lesz az a pillanat, amikor részvényeket szeretne vásárolni, és nem kell megvárnia a recessziót, mert már késő lesz vásárolni.
